Los Títulos de Renta Fija son los que confieren un
derecho a cobrar unos intereses fijos en forma periódica, es
decir, su rendimiento se conoce con anticipación. Por el
contrario, los Títulos de Renta Variable son los que generan
rendimiento o pérdida dependiendo de los resultados o
circunstancias de la sociedad emisora y por tanto no puede
determinarse anticipadamente al cierre del ejercicio social. Se
denominan así en general a las acciones.
Además los títulos valores pueden ser de
emisión primaria o secundaria. La emisión primaria es
la primera emisión y colocación al público que
realiza una empresa que accede por vez primera a financiarse a
los mercados organizados, estos títulos son los negociados
en el mercado primario.
La emisión secundaria comienza cuando los
instrumentos financieros o títulos valores que se han
colocado en el mercado primario, son objeto de negociación.
Estas negociaciones se realizan generalmente en las Bolsas de
Valores
Los inversionistas del mercado de capital realizan
análisis de las posibilidades de inversión mediante dos
técnicas: El análisis fundamental y el análisis
técnico.
Análisis Fundamental. Esta
técnica de análisis para predecir las cotizaciones
futuras de un valor se basa en el estudio minucioso de los
estados contables de la empresa emisora así como de sus
expectativas futuras de expansión y de capacidad de
generación de beneficios. El análisis fundamental tiene
también en cuenta la situación de la empresa en su
sector, la competencia, su evolución bursátil y del
grupo en que se ubica y, en general, las perspectivas
socioeconómicas, financieras y políticas. Con todos
estos componentes, el analista fundamental llega a determinar un
valor intrínseco de la empresa en torno al cual debe cotizar
la acción en bolsa.
Análisis Técnico. Es la
denominación aplicable a un conjunto de técnicas que
tratan de predecir las cotizaciones bursátiles desde su
vertiente histórica, teniendo en cuenta también el
comportamiento de ciertas magnitudes bursátiles como volumen
de contratación, cotizaciones de las últimas sesiones,
evolución de las cotizaciones en períodos más
largos, capitalización bursátil, etc. El análisis
técnico se apoya en la construcción de gráficos
que indican la evolución histórica de los precios de
los valores, pero también en técnicas analíticas
que pueden predecir las oscilaciones bursátiles. Se le
denomina también análisis charlista o gráfico,
aunque el análisis técnico es más amplío
porque incorpora actualmente modelos matemáticos,
estadísticos y econométricos que van más allá
de la pura teoría gráfica.
Elementos del Mercado de
Capitales
En el Mercado de Capitales los participantes que llevan
a cabo el funcionamiento de mercado son:
Comisión Nacional de Valores.
Organismo creado por la Ley de Mercado de Capitales de fecha 16
de mayo de 1973, modificada en 1975 y 1998, que tiene por
objetivo la promoción, regulación, vigilancia y
supervisión del mercado de valores, con personalidad
jurídica, y patrimonio propio e independiente del Fisco
Nacional, está adscrita al Ministerio de Finanzas, a los
efectos de la tutela administrativa.
Caja de Valores. Sistema de
compensación y liquidación de valores que provee
simultáneamente un intercambio de valores y efectivo en la
fecha de liquidación que se acuerde. En la fecha de
liquidación, los valores se transfieren de la cuenta del
vendedor a la cuenta de valores del comprador. Mediante este
sistema no tiene lugar ningún movimiento físico de
valores o sumas en efectivo. Esta Entidad que facilita la
rápida transferencia de fondos y de valores depositados por
las personas naturales o jurídicas que participan
activamente en el mercado de valores, otorgándole a
éstas la consiguiente seguridad jurídica en la
ejecución de las operaciones pactadas, a la vez que permite
la inmovilización física de dichos valores, minimizando
los riesgos por robo, extravío, falsificación, entre
otros.
La C.V.V. Caja Venezolana de Valores, tiene
como misión principal la prestación del servicio de
compensación y liquidación de aquellos títulos
valores inscritos en las bolsas de valores del país
transados bursátil y extrabursátilmente ( de la
circulación de la titularidad sobre los títulos valores
), la custodia y la administración de los mismos, utilizando
en forma óptima sus recursos para satisfacer las necesidades
de un mercado de valores libre, ágil, transparente,
competitivo, autoregulado y con la capacidad para adecuarse a los
cambios tecnológicos y comerciales, garantizando la
confiabilidad. Posteriormente, prestará el servicio de
liquidación de las operaciones bursátiles y
extrabursátiles ( de la circulación de los medios de
pago ).
Tiene objetivos claramente definidos que se encuentran
enmarcados dentro de sus dos grandes actividades: el
depósito, custodia y administración de títulos
valores y la transferencia, compensación y liquidación
de los valores depositados. En cuanto a la actividad de
depósito, la Caja persigue como objetivos fundamentales,
centralizar el registro de títulos valores y proveer
servicios para la administración de valores en
depósito, con la finalidad de reducir el manejo físico,
minimizar el riesgo de fraude y falsificación, reducir
costos al mejorar la eficiencia operativa, reducir la complejidad
operativa, agilizar los procesos administrativos y proveer de
información oportuna a los depositantes. En cuanto a
la actividad de transferencia, compensación y
liquidación, la Caja persigue como objetivos fundamentales,
perfeccionar la transferencia entre comprador y vendedor e
igualmente establecer mecanismos confiables y oportunos, con la
finalidad de garantizar a los participantes la existencia de
títulos y fondos para efectuar la transferencia, proveer a
los participantes transparencia y confidencialidad, verificar,
ordenar y transferir títulos y fondos entre
Depositantes.
Bolsa de Valores de Caracas.
Institución de carácter privado organizada de acuerdo
con la Ley venezolana para facilitar la negociación de
títulos valores autorizados por los organismos competentes y
que actúan bajo la vigilancia de la Comisión Nacional
de Valores. La Bolsa, tiene un local abierto al público
donde antes acudían los corredores a la rueda, y desde 1992
también concurren algunos corredores pero la mayoría
operan desde sus casas de bolsa, interconectados por una red de
computadoras enlazadas vía microondas y fibra óptica
(el Sistema de Conexión Remota). El público tiene
acceso a la Sala de Inversionistas de la Bolsa, desde donde, a
través de estaciones de consulta se pueden observar las
transacciones. Otros inversionistas conocen en tiempo real
cotizaciones y precios de las sesiones de mercado desde
terminales remotos ubicados en diferentes ciudades y países,
mientras que el mayor volumen de personas e instituciones sabe de
los resultados de la Bolsa a través de Internet y variados
medios de comunicación.
Tiene como misión facilitar la intermediación
de instrumentos financieros y difundir la información que
requiere el mercado de manera competitiva, asegurando
transparencia y eficacia dentro de un marco autorregulado y
apegado a los principios legales y éticos, apoyándose
para ello en el mejor recurso humano y en la solvencia de los
accionistas.
Su principal objetivo es la prestación al
público de todos los servicios necesarios para realizar en
forma continua y ordenada las operaciones con títulos
valores objeto de negociación en el Mercado de Capitales,
con la finalidad de proporcionarles adecuada liquidez.
Características
Son barómetro, brújula o termómetro
de la economía del país.Su indicador señala no solo lo que está
ocurriendo, sino lo que va a ocurrir en el mundo de las
finanzas.Es el sitio donde mejor se cumplen las leyes de la
oferta y de la demanda.Se mantiene el anonimato de compradores y
vendedores.
Son mercados secundarios oficiales, destinados a la
negociación exclusiva de las acciones y valores convertibles
o que otorguen el derecho de adquisición o suscripción.
La Bolsa de Valores no constituye mecanismos directos para la
obtención de capitales, sino más bien provee un lugar
físico y los servicios necesarios, para que vendedores y
compradores de títulos valores, a través de Corredores
Públicos, Accionistas o sus apoderados, efectúen sus
transacciones con tales títulos. Los miembros de la Bolsa
asisten a reuniones denominadas Rueda de Corredores, para
realizar las operaciones que les han sido encomendadas. Allí
los Corredores hacen sus ofertas de venta o compra indicando la
especie de valores, la cantidad, precio y ¡a clase de
operación que propone.
Intermediarios del Mercado Monetario
Nacional
Corredor de Títulos Valores. El
Corredor Público de Títulos Valores es definido en las
Normas relativas a ¡a Autorización de los Corredores
Públicos de Títulos Valores en su artículo 1°
como la persona natural o jurídica que tiene entre su objeto
principal realizar operaciones de corretaje con valores, previa
autorización de la Comisión Nacional de Valores para
actuar como tal.
Casa de Bolsa. Sociedad o casa de
corretaje autorizada por la Comisión Nacional de Valores
para realizar todas aquellas actividades de intermediación
de títulos valores y actividades conexas. Cuando una
sociedad de corretaje es admitida en una bolsa de valores puede
emplear la denominación casa de bolsa. A la Bolsa de Valores
de Caracas pertenecen 63 casas de bolsa, siendo cada una
propietaria de una acción y habiendo sido aprobado su
ingreso como miembro por la institución.
Índices Relacionados:
IBC: El Índice Bursátil
Caracas (IBC) es el promedio aritmético de la
capitalización de los 15 títulos de mayor liquidez
del mercado accionario de la Bolsa de Valores de Caracas,
Venezuela. El nivel del índice equivale a la suma de las
capitalizaciones de todas los acciones incluidas en una
canasta. El precio de cada acción es su
capitalización de mercado (número de acciones
multiplicado por el precio). De esta forma, los movimientos
de precio de los títulos más grandes originan
grandes movimientos en el índice.
Papel comercial e instrumentos del
mercado monetario internacional
INSTRUMENTOS DEL MERCADO MONETARIO
INTERNACIONAL
Los instrumentos de deuda y bonos han existido desde
tiempos inmemoriales, a nivel de historia occidental se conoce
del siglo XI cuando en las calles italianas los prestamistas y
usureros instalaban sus bancas en la calle para ofrecer dinero a
un cierto interés a quien necesitaba. A nivel actual existen
una gran cantidad de prestamistas los cuales ofrecen distintas
condiciones de préstamos, así como existen distintos
tipos de solicitantes de préstamos con distintas condiciones
de pago.
Un bono es una promesa de pago por parte de un
emisor que toma fondos de uno o varios inversores. Es posible
comparar un bono con un cheque de pago diferido o un pagaré,
porque en los tres casos los ahorristas invierten su dinero y
esperan una retribución en un plazo determinado (esto sucede
a causa del valor del dinero en el tiempo: un peso hoy vale
más que un peso mañana). A grandes rasgos, un bono es
una inversión a largo plazo con un nivel de riesgo moderado,
con un flujo de fondos conocido o predecible. Un bono simple o
típico paga intereses semestralmente y devuelve el capital
al vencimiento.
Los principales emisores son las compañías
privadas, los gobiernos nacionales, los gobiernos provinciales y,
en menor medida, los municipios. Cada tipo de emisor cuenta con
un marco regulatorio particular. Unas de las normas que apuntan a
brindarles a los compradores mayor transparencia es la
calificación de los bonos, que es ni más ni menos que
un puntaje otorgado por las entidades especializadas para medir
el riesgo de los instrumentos. En el momento de emitir un bono se
establece una tasa de interés que se llama renta anual.
Aunque los precios fluctúen, el interés que se cobra en
las fechas de pago del bono será el establecido.
Cuando hablamos de bonos e instrumentos de deuda,
mencionaremos los instrumentos de deuda utilizados a nivel de
empresas (grandes y pequeñas), bancos centrales y estados.
Los bonos, como los Bonos de Tesoro de EE.UU. o los Bonos de
Deuda venezolanas (Bonos Brady, Bonos Soberanos, Bono 2027,
etc.), estos bonos consisten básicamente en un préstamo
que realiza el comprador de la deuda (persona natural,
jurídica, otro banco central, gobierno, etc.) a un plazo
relativamente largo (10, 30 años) a un interés fijo o
variable la cual es pagada anual o semestralmente garantizando
(colocando el nombre de la Republica o nación como
garantía) el pago al final del periodo.
Venezuela, ha sido siempre un buen pagador de bonos,
pues desde 1908 ha tenido un historial de deuda impecable, donde
siempre ha pagado o refinanciado su deuda parcial o totalmente,
gracias al ingreso petrolero. Un hito producido en el mercado de
deuda venezolano fue en 1930 cuando se produjo el pago total de
la deuda externa venezolana, ambición que tenia la
administración de la época en referencia al centenario
de la muerte del Libertador.
El termino de refinanciar se produce cuando se vence el
plazo de pago de deuda y se requiere que otro ente te preste
dinero (mediante un nuevo bono) para pagar el bono a vencer,
pagando la deuda vencida y adquiriendo una nueva deuda a otro
plazo y condiciones.
Venezuela, desde la actual administración (1999) ha
cambiado un poco su política de endeudamiento, enfocando el
nuevo endeudamiento a endeudamiento interno, es decir,
vendiéndoles los bonos a interesados venezolanos y en
bolívares. Esto ha traído como consecuencia que la
deuda externa en los pasados cinco años se ha mantenido casi
constante, mientras que la deuda interna se ha casi
quintuplicado.
Los VEBONOS, son un ejemplo del endeudamiento
interno en bolívares. Hay que mencionar que con la presencia
del control de cambo y la no disponibilidad de dólares
americanos en efectivo y la devaluación controlada por la
administración ha hecho atractivos los instrumentos de deuda
venezolanos para el mercado interno, tanto así, que las
carteras de inversión de muchas instituciones financieras
publicas y privadas han aumentado peligrosamente el porcentaje de
participación de deuda en esas carteras.
Cuando una nación no cumple el pago de su deuda en
el plazo mencionado o no logra refinanciarla, se produce un
default lo cual puede provocar un efecto devastador no
solo en la nación mencionada, sino en la región y a
nivel mundial.
Casos como el default argentino en 2001, provoco una
caída económica del cono sur con sendas devaluaciones
en sus monedas, el default ruso en 1997 provoco problemas
económicos en toda Rusia y Europa del Este, así como la
devaluación del bath tailandés y todo un fenómeno
de crisis económica en toda Asia que repercutió en todo
el globo. La economía mundial tardo casi dos años en
recuperarse de ese bache económico.
La acumulación de deuda en muchos países
provoca que en cierto punto se pueda volver "virtualmente"
impagable para los gobiernos, básicamente porque esos
gobiernos permitieron que se produjera ese fenómeno. Muchos
países del mundo, esencialmente los más pobres sufren
ese problema, países como Bolivia, Haití, Nigeria,
Costa de Marfil, etc. sufren los problemas de la deuda, los
cuales consumen gran cantidad de su PIB. A nivel mundial, antes
del año 2000 ha surgido un movimiento de condenación de
deuda parcial o total para muchos países que posean deudas
per. capita muy altas y con valores absolutos manejables por las
principales economías del mundo.
Bonos Brady
Son bonos a largo plazo, nominados en dólares, a
través de los cuales se refinancia parte de la deuda externa
de los países en desarrollo con la banca comercial. Los
Bonos Brady se estructuran bajo diversas modalidades dependiendo
de los plazos, tasas de interés, formas de pago del
principal, colaterales entregados, etc. Son títulos
totalmente negociables, se liquidan en t+3. Existen varios tipos
de Bonos Brady, entre los más utilizados
destacan:
a) Bonos a la Par.- Son intercambiados por
préstamos a valor par, plazo de vencimiento en 30 años;
el cupón puede ser fijo hasta la fecha de maduración o
puede presentar variaciones de acuerdo a un calendario
pre-establecido; el monto del principal es colateralizado por
bonos cupón cero del tesoro de los Estados Unidos; el
interés de determinado período, en la mayoría de
los casos, es respaldado por fondos basados en instrumentos de
corto plazo de alta calificación crediticia.
b) Bonos con Descuento.- Son intercambiados por
préstamos a descuento del valor nominal o facial; el
cupón es flotante basado en la tasa LIBOR más una
fracción porcentual extra; el plazo de vencimiento es hasta
30 años, en el caso peruano es de 20 años; el monto del
principal es colateralizado por bonos cupón cero del tesoro
de EE.UU.
c) Bonos con descuento de intereses o FLIRB (Front Load
Interest Reduction Bonds).- Son intercambiados al valor nominal
de los préstamos; ofrecen cupones con con intereses
reducidos en los primeros años a tasa de interés fija,
para luego otorgar intereses flotantes en función a la tasa
LIBOR hasta la fecha de vencimiento; ofrecen un período de
gracia para la amortización del principal; no tienen
colateral para el principal, más sí para los
intereses.
d) Bonos de Intereses Vencidos o PDI Bonds (Past Due
Interest Bonds).- Permite a los países efectuar el pago de
intereses vencidos. Usualmente ofrecen tasas de interés
flotantes; no poseen colateral; son amortizados en forma
semianual luego de un período de gracia.
TIPOS DE BONOS
BONOS CORPORATIVOS: Cualquier
compañía privada puede emitir este tipo de bono, la
cual se compromete a pagar una determinada tasa de
interés, por lo general, cada seis meses y reembolsar el
valor nominal (por lo general $1,000 dólares en Estados
Unidos) al comprador cuando el período de vencimiento
termine. La emisión de estos bonos es una forma de que
disponen compañías privadas para obtener fondos.
Estos bonos representan una obligación de deuda
adquirida por una corporación. En Estados Unidos
comunmente Bonos Corporativos son emitidos con un valor
nominal de $1,000 dólares.BONOS HIPOTECARIOS: Los bonos hipotecarios
son intereses en grupos de hipotecas comerciales o
residenciales y pueden ser emitidos por agencias o
dependencias del gobierno de los EEUU or por entidades
privadas. El precio de un bono hipotecario fluctúa
significativamente con cambios en las tasas de
interés.BONOS DE ALTO RENDIMIENTO: Estos bonos tienen
menor calidad y son comunmente conocidos como junk
bonds (bonos basura). La tasa de interés es
más favorable que las de otros bonos, ya que estos bonos
son considerados de mayor riesgo.BONOS CUPÓN CERO: Son bonos que acumulan
interés pero no lo pagan periódicamente sino que el
inversionista, una vez llegada la fecha de madurez del bono,
recibe un solo pago que incluye principal e interés.
Estos bonos son adquiridos frecuentemente con la
intención de hacer coincidir su plazo de madurez con
gastos previstos, como es el caso específico de la
matrícula universitaria de los hijos.BONOS CONVERTIBLES: Estos bonos pueden
convertirse en acciones de la compañía emisora. La
equivalencia entre el número de bonos y acciones por las
que estos pueden cambiarse es variable, y depende de lo que
establezca cada corporación emisora. Adicionalmente a
las fluctuaciones en precios de bonos causadas por cambios en
tasas de interés, el precio de este tipo de bono
fluctúa con el precio de la acción de la
compañía emisora.BONOS DE TASA VARIABLE: La tasa establecida
de interés es ajustada periódicamente dentro de
límites igualmente establecidos en respuesta a los
cambios en las tasas del mercado de capital. Se utilizan
específicamente cuando las perspectivas de la
inflación y las tasas de interés son inciertas.
Tienden a venderse aproximadamente en su valor nominal como
resultado de los ajustes automáticos a las condiciones
cambiantes del mercado.
PAPEL COMERCIAL
El Papel Comercial resulta un instrumento muy
interesante, pues ofrece intereses de retorno superiores a los
intereses ofrecidos por los depósitos a plazo fijo de los
bancos e inferiores a los que piden los bancos para los
créditos. Resulta entonces beneficioso para el Comprador de
deuda (persona natural o jurídica) y beneficioso para la
empresa pues paga menos intereses que al banco.
El factor clave resulta el riesgo que tenga la empresa
emisora, la cual es percibida por los calificadores de riesgo y
por el público. Empresas como Electricidad de Caracas,
Corimon y Banco Mercantil acostumbran realizar emisiones de
papeles comerciales para financiarse.
Es necesario mencionar que el factor clave que afecta el
mercado de deuda es la percepción de riesgo que se tenga del
emisor de deuda, sea nación, empresa o persona. Si
percibimos que el ente que emite deuda (que le pide que le
compremos deuda) no es confiable, le será mucho mas caro al
emisor financiarse pues tendrá que pagar mas intereses;
mientras que si el emisor se considera confiable, éste puede
atreverse a pagar a menos intereses pues es percibido como un
ente responsable que siempre paga. A nivel mundial, existen las
denominadas calificadores de riesgo como Moody"s, Standard &
Poors, que emiten cierta calificación a empresas y naciones
sobre como ellos perciben la confiabilidad de pago de deuda. Una
calificación positiva hace mas barato financiarse a una
nación o empresa, mientras una baja calificación,
encarece el endeudamiento e incluso lo imposibilita.
Mercado de divisas y de
cambio
MERCADO DE DIVISAS
El mercado de divisas es el mecanismo a través del
cual se intercambian las monedas de los
diferentes países. La interacción de los participantes
que intervienen en este mercado demandando y
ofreciendo las diferentes monedas determina el tipo de
cambio. El mercado de divisas es el más grande y el de mayor
liquidez de todos los mercados del mundo. El volumen de negocio
diario se estima en alrededor de $1½ trillones al
día. Esta figura da una idea de la importancia y
evolución del mercado.
La mayor parte del comercio en el mercado de divisas se
realiza en el Reino Unido, aunque la libra esterlina es menos
negociada que otras monedas. El dólar es con gran diferencia
la moneda más negociada (en 1998 estuvo involucrada en el
87% de las transacciones en el mercado de divisas). La liquidez
del mercado es impresionante. Operaciones individuales de entre
200 y 500 millones de dólares son normales y los precios
cambian tan a menudo como 20 veces por minuto.
Los participantes en el mercado de divisas son
fundamentalmente los bancos comerciales y los bancos centrales.
Los bancos comerciales entran en el mercado de divisas para
atender las necesidades de sus clientes que intercambian monedas
como consecuencia de las operaciones de compra o venta de bienes,
servicios, y activos. Los bancos centrales entran en le mercado
de divisas cuando quieren afectar al tipo de cambio de su
moneda.
Las operaciones en el mercado de divisas no implican el
envío físico de monedas desde un país a otro, sino
que se intercambian saldos electrónicos en los ordenadores
de los deferentes países.
El mercado de divisas, al contrario de lo que ocurre con
los valores de las sociedades, no tiene un parque central en el
que se encuentran compradores y vendedores, sino que la
mayoría de las operaciones se realizan por los bancos
comerciales y los "dealers" a través del teléfono y los
ordenadores. Además estas transacciones consisten en
transacciones superiores a un millón de dólares. Las
comparas de moneda en pequeña cuantía, (por ejemplo,
los que usted hace para hacer turismo) deben realizarse con un a
mayor coste en el mercado minorista de los bancos y otros
"dealers" que participan en el mercado de divisas.
El mercado de divisas es un mercado perfectamente
integrado. Es decir, en un momento determinado el tipo de cambio
entre dos monedas es prácticamente el mismo en todos las
plazas (Nueva York, Londres, etc.). Ello es debido a las
operaciones de arbitraje, que consisten en la compra de una
moneda en el lugar barato y su venta en el lugar
caro.
La demanda y la oferta de moneda extranjera en el
mercado de divisas determinan el tipo de cambio de equilibrio.
Una variación en la demanda o en la oferta de moneda
extranjera producirá una variación con un volumen de
más de $1.5 billones diarios; más de tres veces el
monto total de los mercados del Tesoro y de Acciones de los
Estados Unidos combinados. A diferencia de otros mercados
financieros, el mercado Forex no tiene una sede física, ni
una bolsa central. Opera a través de una red
electrónica de bancos, corporaciones e individuos que
intercambian una divisa por otra. Al no contar con una sede
física, el mercado Forex puede operar las 24 horas del
día, abarcando las zonas horarias de los principales centros
financieros. Tradicionalmente, los inversionistas sólo
tenían acceso al mercado de divisas a través de bancos
que realizaban transacciones con un gran volumen de divisas para
fines comerciales y de inversión. Con el paso del tiempo, el
volumen ha aumentado rápidamente, especialmente desde que se
permitió que los tipos de cambio flotaran libremente a
partir de 1971.
El Mercado De Divisas; se organiza de dos
formas distintas pero que están perfectamente Inter.
Relacionadas:
Tipo europeo: Es aquella parte
del mercado que se corresponde con localizaciones concretas
(mercado localista), es decir, que está formado por
unas determinadas instituciones o lugares donde acuden oferentes
y demandantes a unas
horas determinadas para realizar sus transacciones . Es
similar a las Bolsas de valores.
Tipo americano: Formado por la red de
instituciones financieras de todo el mundo, es la parte más
internacional del mercado y la más libre puesto que realiza
sus transacciones en cualquier momento a través de cualquier
medio de comunicación. Funciona las 24 horas del día y
en todo el mundo.
MERCADO DE CAMBIO
El tipo de cambio es por tanto el precio de un activo.
Por ello, como se mostrará más adelante el valor
presente del tipo de cambio dependerá de las expectativas
sobre su valor futuro.
Las variaciones de los tipos de cambio reciben el nombre
de depreciaciones o apreciaciones.
El tipo de cambio permite convertir los precios de los
diferentes países en una moneda común.
Ello, hace posible comparar los precios relativos de los
bienes de los diferentes países al medirlos en una misma
unidad de cuenta.
Si hacemos el supuesto de "manteniendo los precios
constantes", observamos que: Una apreciación de la moneda de
un país incrementa el precio de sus exportaciones
(expresados en moneda extranjera) y reduce el precio de sus
importaciones (expresados en moneda nacional)
Variaciones en el tipo de cambio real afectan por tanto
a los precios del comercio y a la actividad
económica.
Cuando queremos medir globalmente si el bolívar se
ha apreciado o depreciado se utiliza un índice, que se
denomina el tipo de cambio efectivo.
Control de cambio Nacional
En los sistemas de tipos de cambios fluctuantes, o no
controlados, el precio de cada moneda lo establecen los mercados,
es decir, el libre juego de la oferta y la demanda: Cuanto
más exceda la demanda de una moneda de su oferta, mayor
será su precio y viceversa. En cambio existen otras
modalidades de políticas cambiarias que pueden implicar la
intervención del Banco Central y controles tanto del precio
como de las transacciones de las monedas
extranjeras.
Así el gobierno nacional decidió dar un cambio
a su política cambiaria y a partir del 6 de febrero pasado
aplicó un control de cambios para impedir que las reservas
internacionales continuaran descendiendo ante la abrupta demanda
de dólares y la vertiginosa caída de los ingresos
petroleros a raíz del paro cívico nacional que se lleva
a cabo en el país desde hace más de dos meses. Las
reservas internacionales experimentaron una merma de 20,17%
(US$3.736 MM) durante el año 2002 y en lo que va de año
hasta el 13 de febrero pasado cayeron 5,46% (US$807MM),
según las cifras publicadas por el Banco Central de
Venezuela.
Un control de cambios no es más que una
intervención oficial del mercado de divisas, de forma que
los mecanismos normales de oferta y demanda de las monedas de
otros países quedan total o parcialmente fuera de
operación y en su lugar se aplica una reglamentación
administrativa sobre compra y venta de monedas extranjeras, que
implica generalmente un conjunto de restricciones cuantitativas
y/o cualitativas de la entrada y salida de unidades monetarias de
otros países. El control de cambio puede implantarse de
diferentes formas o modalidades, de acuerdo con las
características del mercado, la índole del problema y
la gravedad del mismo.
El control de cambios puede ser absoluto, que es cuando
la reglamentación de la oferta y la demanda de divisas es
total. Este tipo de control de cambios es imposible de
implementar, por las inevitables y múltiples evasiones y
filtraciones que tienen lugar cuando la economía no es
enteramente centralizada.
El control parcial o de mercados paralelos, que consiste
en un control parcial -como su nombre lo indica- de la oferta de
divisas a precios determinados. Con ellas se atienden necesidades
esenciales de la economía y por lo general esta estrategia
da origen a un mercado marginal o paralelo en el cual se compran
y venden cantidades de divisas procedentes de operaciones que se
dejan libres y se determinan precios de mercado, casi siempre
superiores al precio oficial. Este mercado paralelo puede
ocasionar ciertas distorsiones en la economía ya que se
puede incrementar exageradamente en el mismo el precio marginal
de las divisas frente al precio oficial si la oferta de divisas
por parte del ente emisor (Banco Central) es muy restringida y/o
la demanda de divisas por parte de los agentes económicos es
muy elevada
Otra modalidad de control de cambios es el régimen
de cambios múltiples, en que para cada grupo de operaciones,
de oferta o demanda, se fija un tipo de cambio: tipos
preferenciales, más favorables, para determinadas
exportaciones y entradas de capital y para determinadas
importaciones y salidas de capital; y tipos no preferenciales,
para las restantes operaciones. Este tipo de control es aplicado
no sólo en función de objetivos cambiarios o de balanza
de pagos, sino como instrumento de la política
económica en general.
Otro control parcial es la venta de divisas al mejor
postor para determinadas operaciones o también llamado
régimen de licitaciones.
Es la cuarta vez que un gobierno venezolano aplica en la
Nación un control de cambios en los últimos 45
años de democracia: Entre 1960 y 1964, bajo el gobierno de
Rómulo Betancourt; el segundo control duró siete
años y se aplicó desde el 18 de febrero de 1983,
último año de Luis Herrera, los cinco del gobierno de
Jaime Lusinchi y pocos meses del segundo gobierno de Carlos
Andrés Pérez, hasta 1989; el tercero se llevó a
cabo entre 1994 y 1996, durante el segundo mandato de Rafael
Caldera.
Mercado eficiente
Se dice que un mercado de valores es eficiente cuando la
propia dinámica del mercado provoca que rápidamente se
equilibren los rendimientos y los riesgos de los diferentes
títulos o carteras de títulos. Para que un mercado sea
eficiente tiene que cumplir las siguientes tres condiciones: que
la mercancía objeto de intercambio esté normalizada y
sea homogénea, que haya muchos intervinientes (compradores y
vendedores) y que sea relativamente fácil entrar y salir del
mercado. En definitiva, un mercado es eficiente cuando toda la
información relevante está al alcance de los inversores
y los precios de los títulos reflejan esta
información.
Tres Versiones De La Teoría Del
Mercado Eficiente
El primero; es el caso en el que los precios
reflejan toda la información contenida en la evolución
de los precios pasados.
El segundo; nivel de eficiencia es el caso en
el que los precios reflejan no solo los precios pasados, sino
también toda la restante información
publicada.
Por ejemplo; los inversores quieren invertir en
empresas con ganancias y dividendos crecientes, y por tanto,
siempre esperan ansiosos el anuncio de las ganancias y dividendos
de la empresa.
Una forma fuerte de eficiencia en la que los precios
reflejan no solo la información pública, sino toda la
información que puede ser adquirida mediante concienzudos
análisis de la empresa y la economía.
En tal mercado nos encontraríamos con inversores
afortunados y desafortunados, pero no encontraríamos a
ningún gestor de inversiones que pudiera batir al
mercado.
Si los mercados son eficientes, los precios de
los títulos reflejan la información disponible y la
inversión en títulos es simplemente un juego justo. La
eficiencia del mercado existe sencillamente porque la competencia
es intensa y los gestores de cartera cumplen con su
trabajo.
Mercado internacional de
acciones
Las acciones tienen, en principio, carácter
nacional, no existiendo ninguna diferencia al considerar a dicho
activo financiero desde el punto de vista nacional o
internacional. La acción se negocia en mercados nacionales
pero puede ser adquirida por un residente de un país
distinto de la empresa emisora. A esta situación se puede
llegar por dos vías:
a. Por la nacionalidad del
propietario; las acciones en una Bolsa nacional puede
ser adquiridas por un residente en otro y negociadas
internacionalmente.
b. Físicamente; por la vente de
la acción en un mercado extranjero.
Particularidades: El Rendimiento
El mercado internacional de acciones se rige por los
mismos criterios que los nacionales, por ello son valoradas con
base en sus dos características esenciales: la
rentabilidad y el riesgo. La diferencia surge a
la hora de cuantificar esas dos características. El
cálculo de la rentabilidad se hace restando del valor al
final del periodo (P¡), su valor inicial
(Po) y, por último, a dicha diferencia la
dividiremos por el propio valor inicial para obtener la
rentabilidad:
Pero lo normal en este tipo de acciones es que el valor
se exprese en una moneda, mientras que el propietario las
está valorando en otra distinta, lo que nos lleva a la
necesidad de realizar una conversión de valores, a
través del tipo de cambio. Para un inversor
extranjero el valor final de una acción en el momento
t, será igual a: P¡ x T,
(donde T, es el tipo de cambio en el momento del
vencimiento). Por tanto, la valoración del rendimiento de un
inversor extranjero, si consideramos el tipo de cambio
en su forma directa, será:
Y si lo consideramos en su forma indirecta:
Una vez que el inversor ya ha obtenido el rendimiento de
cada uno de los títulos podrá pasar a calcular el
rendimiento de su cartera. Este nos muestra la rentabilidad
obtenida por término medio por cada unidad monetaria
invertida en la cartera durante un determinado período de
tiempo. Y vendrá dado por una media aritmética
ponderada calculada de la siguiente forma:
Donde las Xi indican la fracción del presupuesto de
inversión destinada a la inversión i, ri es el
rendimiento del título i. Pero, realmente, lo que le
interesa al inversor no es el cálculo del rendimiento de un
título o de una cartera a posteriori sino a
priori, es decir, lo que pretenderá será obtener
el rendimiento esperado [E(T¡)] de cualquier
título.
Esto lo hará de la misma forma que hemos visto para
el cálculo del rendimiento ex post pero deberá
suponer el valor de Pt y de Tt (lo que implica
varios tipos de riesgo como veremos en el tercer epígrafe).
En cuanto al rendimiento esperado de la cartera se calculará
de forma semejante al ex post, es decir:
E (Rp) = X¡E(r¡) + X2E(r2) +
… + XnE(rn)
Particularidades: El Riesgo
Esta rentabilidad calculada a priori es un
valor estimativo realizado por el inversor, lo que implica la
existencia de un riesgo al poder ser Pt
distinto del previsto, así como por la variabilidad del
tipo de cambio (denominada riesgo de cambio),
que hará que su valor al final de la operación no
coincida exactamente con el esperado.
Todo lo cual nos lleva a decir que el riesgo
implícito en las acciones internacionales es superior al de
las nacionales. Si bien es cierto que el riesgo de
cambio puede ser reducido en una gran medida a través
del contrato de venta de divisa a plazo. Pero no en su
totalidad, al no conocer exactamente, ni la cantidad a cambiar al
final de la operación (Pt), ni el tipo de cambio (Tt) en
dicho momento.
El Modelo De Valoración De Activos
Financieros (CAPM)
La Cartera De Mercado
En el modelo anterior todos los activos que integraban
las carteras eficientes eran acciones, esto es, activos con
riesgo. Además, si tuviésemos dos inversores A
y B cada uno con una cartera eficiente no podríamos
saber quién tiene la mejor cartera. Porque ambas son
similares. Supongamos ahora que los inversores pueden colocar su
dinero en activos financieros libres de riesgo como, por
ejemplo, en Bonos-del-Tesoro.
Esto introduce un elemento distorsionante
en nuestra teoría, puesto que nuestros inversores A
y B podrán destinar parte de su presupuesto a
invertirlo en dicho activo sin riesgo, manteniendo el resto en
sus carteras óptimas respectivas. De tal manera que el
rendimiento esperado (El') y el riesgo 
de la nueva cartera del
inversor A, será:
Donde X indica la parte del
presupuesto invertida en la cartera A y (l-X) la parte
invertida en títulos sin riesgo; EA y 
muestran, respectivamente el
rendimiento y riesgo esperados de la cartera A.
La Recta del Mercado de Capitales
(CML)
Los inversores más conservadores prestarán
parte de su dinero colocando el resto en la cartera de mercado
M. Los más arriesgados pedirán prestado con
objeto de colocar una cantidad mayor que la de sus fondos
iniciales en la cartera de mercado. Pero todos ellos se
situarán sobre dicha línea a la que se denomina
recta del mercado de capitales o más
comúnmente CML. Sólo las carteras eficientes se
situarán en dicha recta, mientras que las restantes, o los
títulos aisladamente considerados, lo harán por debajo
de ella.
La recta del mercado de capitales
(CML)
Características de la CML
a) La ordenada en el origen
es el tipo de
interés nominal. Es el precio de consumo inmediato o la
recompensa por esperar, es decir, por no consumir ahora, sino
más tarde, recibiremos unde interés. Se le suele conocer con el
nombre de precio del tiempo.b) La pendiente de la CML
representa la relación entre la rentabilidad esperada
(Ep) y el riesgo asociadoSe la denomina comúnmente
precio del riesgo.
es el tipo de
de interés. Se le suele conocer con el
Se la denomina comúnmenteLa Aplicación Del CAPM A Las Carteras
Internacionales
En un mercado de tipo nacional, cuando se usa este
modelo, se trata de ver si el valor correspondiente de un titulo
esta por encima o por debajo de la SML, es decir, si tiene una
combinación de rentabilidad-riesgo en equilibrio (que se
encuentre en la recta) o no (por encima o por debajo de la
misma).
Ahora bien, el inversor internacional, qué toma
este modelo como base decidir si comprar o no una acción, se
planteará qué recta tomar como normal.
Es decir, qué mercado deberá tomar como
referencia, puesto que no todos los mercados tienen que tener una
misma proporcionalidad entre rentabilidad y riesgo.
Las alternativas son:
a) Su propio mercado nacional.
b) El mercado donde adquiere sus
acciones.c) El mercado internacional, considerado
globalmente.
Obviamente, la segunda alternativa es rechazable, debido
a que a un inversor de tipo internacional no le proporciona
ninguna referencia significativa. Si podría tomar como
referencia las operaciones en su propio país, como base de
partida. O elaborar una hipotética recta del mercado
internacional y tomarla como normal a efectos de
comparación. Como se puede ver no existe una solución
única para resolver dicho problema.
En la práctica: En el caso del
mercado nacional, 
será el interés sin riesgo de su
propio mercado y 
el
interés de dicho mercado. Mientras que en el caso de la
Beta, como sabemos se calcula:
Son conocidas las desviaciones
típicas del mercado nacional 
y de cada título 
mientras que el coeficiente de
correlación del título extranjero (PiMN) con
las variaciones de otros mercados, generalmente no se conoce,
siendo lo más corriente el acudir a datos públicos (ya
calculados); por lo general, el dato que se puede obtener es el
de la correlación entre dos mercados extranjeros
distintos.
La Teoría De La Valoración Por
Arbitraje (APT)
Al igual que el CAPM, la teoría de la
valoración por arbitraje; es un modelo de equilibrio de
cómo se determinan los precios de los activos financieros.
Esta teoría desarrollada originalmente por Stephen Ross se
basa en la idea de que en un mercado financiero competitivo el
arbitraje asegurará que los activos sin riesgo proporcionen
el mismo rendimiento esperado.
El modelo se basa en la idea de que los precios de los
títulos se ajustan conforme los inversores construyen
carteras de valores que persiguen la consecución de
beneficios de arbitraje. Cuando ya no existan dichas
oportunidades se alcanzará el equilibrio en los precios de
los activos financieros.
Asignación de Activos
La gestión activa de carteras en un contexto
internacional puede contemplarse como una extensión de la
gestión de activos nacionales. La gestión de las
carteras construidas por gerentes profesionales se enfoca sobre
las fuentes de rendimientos potencialmente anormales como
son:
a) La selección de divisas, que
mide la contribución a los resultados totales e la
cartera de las fluctuaciones en el tipo de cambio con
relación a la moneda utilizad por el inversor como base.
Podríamos utilizar un índice como EAFE a modo de
comparación con la selección de las divisas de una
cartera durante un periodo de tiempo determinado. La
selección de las divisas del EAFE se calcularía
como la media de la apreciación de las divisas
representadas en dicho índice "marco",
ponderadas por la fracción de la cartera EAFE invertida
en cada divisa.b) La selección de los
países, que mide la contribución a los
resultados totales de la cartera atribuible a la
inversión en los mercados de valores mundiales que
tengan unos mejores resultados. Puede medirse a través
de la media de los rendimientos de un índice a de cada
nación.c) La selección de los
títulos de cada país, puede medirse como la
media ponderada de los rendimientos de las acciones que
excede del rendimiento del índice del país en
cuestión. El rendimiento se calcularía en la moneda
local y las ponderaciones según lo invertido en cada
país.d) La selección entre los bonos a largo y
corto plazo de cada país puede medirse como el exceso de
rendimiento derivado de la diferente ponderación entre
los bonos a largo y a corto plazo con relación a las
ponderaciones de una cartera "macro".
Mercado internacional de dinero y
créditos
Este mercado se refiere a la cesión temporal de
recursos financieros entre instituciones, empresas o particulares
de diversos países. La operatoria internacional semejante a
la nacional; alguien cede a otro un determinado montante de
recursos financieros a cambio de un determinado tipo de
interés, devolviendo dicha cantidad al transcurrir un
determinado período de tiempo.
Lo que ocurre es que la cesión temporal, realizada
entre dos países distintos, se lleva a cabo mediante unas
determinadas normas, que no son las mismas que rigen en los dos
de créditos nacionales.
En primer lugar, hay que tener en cuenta que esa
cesión de recursos financieros se realiza siempre en el
mercado internacional mediante la modalidad de
crédito, poniendo a disposición del
prestatario o deudor una determinada cantidad. Que puede ser
utilizada en la medida que lo desee, pagando intereses
únicamente por la parte del crédito que vaya
disponiendo.
Por crédito internacional, se entiende
aquel que es concedido en una moneda distinta de la del país
del prestatario o en el que el prestamista está situado en
el extranjero. Se pueden distinguir, por tanto, dos
modalidades:
a) Crédito internacional simple:
El crédito se concede en la moneda del prestamista.
Por ejemplo, una institución española
acude a un banco alemán para que le conceda un
crédito en marcos.b) Euro crédito: Es un
crédito en eurodivisas. Como eurodivisa es la
moneda de un país depositada en otro país diferente
del de emisión, el euro crédito concedido con base
en estos depósitos resultará en moneda diferente de
la del prestamista, que puede ser incluso la propia moneda
del prestatario. Por ejemplo, una institución
española acude a un banco alemán para que le
conceda un crédito en yenes, que necesita para realizar
compras en Japón.
Euro Créditos Y Eurodivisas
El concepto de eurodólar, y su extensión y
más genérico de eurodivisa, surge tras la Segunda
Guerra mundial. Ante esta situación los bancos comienzan a
aceptar depósitos en la moneda americana.
De ahí la aceptación del do1ar como moneda de
uso corriente, refrendada por la existencia de un mercado
financiero de dólares fuera de los Estados
Unidos.
Como esos dólares se encontraban en Europa reciben
la denominación de eurodólares, y los
créditos sobre ellos la de euro créditos o
créditos en eurodólares. De la misma forma se
realizan emisiones de títulos, obligaciones, bonos, que
únicamente pueden ser adquiridos con esos dólares
situados en el continente europeo.
En definitiva, pues, el euro crédito se
define como un crédito internacional denominado en moneda
distinta del país del prestamista, porque los recursos que
está cediendo son eurodivisas (monedas, para
él, extranjeras, pero depositadas en su
país).
Debido, a la proliferación de eurodivisas, el
crédito internacional está cambiando, lo que la
posibilidad incluso que las instituciones económicas de un
país acudan al extranjero a buscar créditos en su
propia moneda.
Características De Los Créditos
Internacionales
Para este tipo de créditos no existe una
legislación internacional, aunque sí legislaciones
nacionales que regulan lo que los habitantes de cada país
pueden hacer en los mercados internacionales.
Lo que sí existe es un acuerdo tácito entre
las instituciones financieras para realizar este tipo de
operaciones en una determinada forma lo que hace que los
créditos internacionales posean algunas características
propias que les son comunes:
a) La Implican un alto volumen de
recursos financieros. Ya que nadie acude a estos
créditos sino es porque existen razones que sitúan
al mercado internacional en preferencia con respecto al
mercado nacional; y una de esas razones es la disponibilidad
de un mayor volumen de recursos.b) Como consecuencia de lo anterior, son
créditos sindicados. Es decir, no se conceden
únicamente por una institución financiera sino por
un sindicato formado por varias de ellas.c) El tipo de interés es siempre
variable o flotante. Esto es así debido a la
necesidad que tienen las instituciones financieras que
conceden el crédito, de protegerse contra las
oscilaciones de los tipos de interés y que los recursos
que _dan el crédito son conseguidos por las
instituciones financieras en el mercado a corto
plazo.d) Los créditos internacionales suelen
estar divididos en tramos o fracciones de tal manera
que no todo el crédito está sometido a las mismas
condiciones.e) Se conceden a instituciones
importantes. Empresas o instituciones oficiales que, o
bien ofrecen por sí mismas una gran garantía, o
bien cuentan con el: aval de su Gobierno.f) Se pueden obtener a tipos de interés
bajos en relación a los tipos de interés
de los créditos de menor cuantía.g) Son créditos respaldados por recursos
financieros captados a corto plazo. créditos
internacionales son créditos a largo plazo, pero las
instituciones financieras no comprometen sus recursos
permanentes para este tipo de operaciones no habituales, ya
que hablamos de créditos extraordinarios.h) Han de ser públicos, debiendo
anunciarse en la prensa. En dichos anuncios (que se denominan
lápidas o tombstones) aparecerá
el beneficiario y el importe del crédito así como
los bancos directores, el banco agente y los
participantes.i) Pueden ser en una moneda o en varias. Los
tramos, también, pueden referirse a monedas distintas. A
este tipo de créditos se les denomina
multidivisas.
La Estructura De Los Créditos
Sindicados
El proceso de sindicación supone un mecanismo
temporal de asociación de las entidades con un fin
determinado, distribuir la participación en la
concesión del mismo.
Estos créditos se estructuran, en general, de forma
similar a la de otro tipo de emisiones realizadas en los mercados
internacionales, como las emisiones de euro bonos. El proceso se
inicia con una valoración del mercado y de la idoneidad de
la concesión de un préstamo de estas
características. Diversas entidades financieras ofertan sus
propuestas sobre la estructura del préstamo, entidades
participantes en el sindicato, comisiones, banco agente,
etc.
El prestatario (borrower), a la vista de las
ofertas elige la que de todas las presentadas considere mejor y
que de forma más óptima se adecua a sus necesidades
financieras. El prestatario confiere a la institución
elegida para actuar como director (lead manager) un
mandato (mandate), es decir, una autorización
materializada por escrito dirigida a] director de la
operación, para que en su nombre proceda a dirigir la
operación en los términos acordados que deben figurar
en el contrato.
Efectivamente, en el mandato se recogen los
términos y condiciones generales en los que la
operación será realizada, haciéndose constar
expresamente la concesión por parte del emisor al director
de las facultades inherentes a todo director de emisión. El
sindicato se forma exclusivamente para la concesión del
crédito correspondiente, siendo su creación un acto
previo a dicha concesión. Como en todo sindicato de
crédito aparecen tres figuras:
a) Banco director. Puede asumir esta
función más de un banco. Se encarga de organizar el
crédito y deberá poseer gran solvencia y prestigio,
puesto que es al que se dirige el crédito y, por dicha
razón, es el encargado de buscar a los otros miembros
del sindicato entre los que deberá distribuir el mismo.
Su función termina con la concesión del
crédito.b) Banco agente. Es el banco que se
encarga de gestionar o administrar el crédito. Lleva las
relaciones del sindicato con el beneficiario del
crédito. También es el único banco autorizado
a recibir del deudor sus pagos por intereses y
devolución de la deuda. Esta medida está destinada
a que se cumplan las condiciones del crédito y aquel
ninguna de las instituciones financieras tenga un trato de
favor_ Sólo existe un banco agente. Es frecuente que
esta función la asuma el mismo banco que hace de
director.c) Banco participante o prestamista.
Es el típico integrante de un sindicato.
El Costo Efectivo Del Crédito
Internacional
El Costo del crédito internacional está
constituido por diversos componentes, algunos comunes a todo tipo
de crédito y otros específicos de su carácter
internacional. En esencia, los factores que determinan el total
del coste son el tipo de Interés, las comisiones y el tipo
de cambio.
Préstamos sindicados según
el mercado durante el primer semestre de los años
indicados
a) El tipo de interés: Como ya se
ha explicado anteriormente, el tipo de interés de estos
créditos es variable y revisable por períodos de
tres o seis meses. Se calcula tomando el valor al principio
del trimestre o se_ del tipo base (Libor, preferencial, etc.)
y añadiéndole el diferencial pactado.
Ese tipo será el efectivamente pagado durante los
tres o seis meses siguientes. Transcurrido ese plazo se revisa
nuevamente para el siguientes_ período y así
sucesivamente. Este tipo se aplica sobre las cantidades puestas.
De forma que el interés pagado durante el período
t será igual a:
En donde It es la cantidad total desembolsada en
concepto de intereses en el período t; Di es la
cantidad retirada del crédito correspondiente al
período i; r(es el tipo de interés aplicable
durante el transcurso del período t y que será
igual al tipo base de dicho período más el diferencial
correspondiente.
b) Comisiones: Son de distinta
naturaleza, unas de tipo fijo, y pagadas generalmente al
comienzo de la operación, y otras durante la vigencia
del crédito de acuerdo con su evolución. Entre las
primeras se encuentra las comisiones de dirección y de
participación.
Aunque actualmente el prestamista realiza por ambos
conceptos un único desembolso, obedecen a conceptos
diferentes. Las comisiones de dirección retribuyen la labor
de organización del crédito que asume el banco
correspondiente, y las de participación, la mera
función de prestamista.
El grupo de comisiones de tipo variable lo constituye la
comisión de mantenimiento (commitment fee) por las
cantidades no dispuestas, que suele oscilar entre 37,5 Y 50
puntos básicos (0,375 % – 0,50 %); la comisión de
agencia (agency fee) como retribución a la labor de
gestión y seguimiento del crédito. Suele pagarse
anualmente y calcularse en 10 puntos básicos (0,1 %) sobre
el total del préstamo.
Analíticamente, habrá que
distinguir entre la comisión inicial (Co):
Donde CP es la comisión de participación, CD
la de dirección y P el principal del crédito. Y la
comisión para cada período i (C¡):
Donde CM es la comisión de mantenimiento, PND el
principal no dispuesto y CA la comisión de
agencia.
c) Tipo de cambio: Influye aumentando
o disminuyendo las cantidades tomadas a préstamo y los
desembolsos realizados en la moneda del prestatario de manera
que los desembolsos y disposiciones realizadas deberán
multiplicarse por el tipo de cambio vigente en cada momento.
En base a todo ello el coste efectivo del crédito por
período, en tanto por uno, seria el que resultara de
despejar k de la siguiente ecuación:
Mercado internacional de
obligaciones
Existen dos clases de emisiones:
Obligación Internacional Simple; es
una emisión en moneda del país donde se coloca la
misma, realizada por un prestatario extranjero. Si la
emisión es en dólares y se coloca en los EE.UU.
recibe el nombre coloquial de yankee; si es yens en
Japón, se denomina samurai; si en pesetas en
España, matador, si en libras en Gran
Bretaña, bulldog; si en florines en Holanda;
rembraudt, y si en dólares australiano en Australia,
canguros.Eurobligación o Euro bono; la moneda
en que se emite es distinta de la del país en el que se
coloca. Por ejemplo, una emisión de obligaciones del INI
en dólares colocada en Alemania, o una emisión en
pesetas colocada en el extranjero con lo que obtendremos euro
pesetas. También pueden emitirse en varias monedas
teniendo, en ese caso el inversor, la opción de recibir
el principal o los intereses en una de las monedas de la
emisión elegida por él.
Características
Las principales características de las obligaciones
internacionales y de los euros bonos Son:
Su venta se realiza siempre de forma directa a un
sindicato bancario, que es el que toma la
emisión. En este sindicato aparecen dos figuras: el
banco director y los bancos participantes.
El primero asume las mismas funciones que en el crédito,
es decir, organiza la emisión de las obligaciones
(condiciones, cantidad, plazo, intereses), busca a las
instituciones que van a suscribirlas y reparte las
obligaciones; estos títulos no se ofrecen directamente
al público, aunque éste puede invertir sus ahorros
en ellas a través de las instituciones financieras que
suscriben la emisión. No hay banco agente al no
ser necesario, pues estas obligaciones suelen estar
gestionadas por sus propietarios al ser títulos al
portador y que se encuentran repartidas por todo el
mundo. El pago de intereses y la amortización se hace
directamente con el tenedor de la obligación en cada
momento.La emisión deberá anunciarse
públicamente, apareciendo en dicho anuncio
(denominado en español lápida o en
inglés tombstone): el beneficiario, la moneda
de emisión, la cuantía, el tipo de interés, el
vencimiento y los bancos que participan y dirigen la
operación.Las condiciones específicas de cada
obligación se establecen entre el emisor y el sindicato
suscriptor. Las condiciones afectan sobre todo al tipo de
interés y al vencimiento. En cuanto al tipo de
interés se utilizan todo tipo de posibilidades:
interés fijo o interés
variable.En cuanto al vencimiento se dan diversas
posibilidades: vencimiento único, amortización
anticipada o forzosa. Pueden existir
obligaciones convertibles en acciones de la empresa
emisora, o en otro activo financiero emitido por ella; en
este caso, generalmente, además de las condiciones de
cambio habituales, donde se incluye la forma en la que se van
a valorar las acciones (cotización de los últimos
meses, los meses tienen 30 días y el año 360
días, etc.), se añade una condición más
de conversión, la relativa al tipo de cambio, que se va
a utilizar a la hora de la conversión, pues las acciones
están valoradas en la moneda del país emisor y las
obligaciones en la del país donde fue
colocada.Aunque el plazo normal suele ser de doce años,
el vencimiento de los euros bonos puede extenderse desde los
cinco a los treinta años. El valor nominal de cada euro
bono suele ser de 1.000 dólares.Los certificados y las liquidaciones se suelen
realizar a través de Euroclear o Cedel.
Eurodear es un sistema de depósito y
liquidación informatizado para custodiar, entregar y
realizar los pagos de los euros bonos; radicado en Bruselas,
pertenece a 120 instituciones financieras y es administrado
por Morgan Guaranty.
Hay varias formas de cotizar los euros bonos, sobre todo
en lo referente al problema del cupón corrido, es decir, la
parte del cupón que pertenece al vendedor del bono. La
formula de calcular el cupón corrido el más extendido
es el sistema americano, es decir, el año tiene 12 meses de
30 días y, por tanto, un año 360 días.
Sin embargo, en países como Gran bretaña,
Japón y Canadá se calculan los días reales. El
calculo del precio teórico de los euro bonos que pagan
cupones anualmente suele hacerse aplicando la formula de la AIBD
(Association of Internacional Bond Dealers).
Donde:
P es el precio teórico del Euro bono
expresado en porcentaje del valor nominal.
g es el tipo de interés del cupón
expresado en porcentaje
1 – f es la parte del año que ha pertenecido
al vendedor del Euro bono de tal manera que g x (1-f)
indica el valor del cupón corrido. vf es igual a
(l + i/100) –f ; an/I es el valor actual de
una renta unitaria postpagable de n años al tipo de
interés i.
Hay que tomar en cuenta que la vida del
bono es igual a n+f, donde n indica el número
de años completos que le restan de vida y f la parte
del año inicial de valoración que todavía queda
por transcurrir. Por otra parte, la expresión empleada en
los Estados Unidos para calcular el precio teórico (P) o el
rendimiento (r) es igual a:
Donde c es el cupón anual en términos
monetarios; m es el numero de periodos en los que se
divide el año desde el punto de vista del pago de cupones
(por lo general, será m=2, lo que corresponde a pagos
semestrales); n es el número de años que restan
de la vida del bono; r es el tipo de rendimiento requerido
del bono; Pn es el precio de reembolso del bono (que suele
coincidir con el valor nominal del bono); y Po es el
precio teórico del bodoque incluye el cupón
corrido.
Ventajas
Este tipo de obligaciones tiene una serie de ventajas
sobre las nacionales, desde el punto vista del emisor:
a. Acuden a un mercado con
mayor capacidad de absorción.b. Tienen una mayor libertad y
flexibilidad al no existir una legislación a
nivel internacional, una vez autorizada su emisión por
el propio país. El único trámite es la
garantía, pues el sindicato no admitirá
una emisión que no esté respaldada por el Estado o
por un grupo de instituciones financieras de reconocida
solvencia.c. Los intereses son inferiores a los
de las emisiones nacionales.d. Aunque esto es relativo puesto que el tipo
de interés nominal puede sufrir alteraciones derivadas
de variaciones en el tipo de cambio, así como por la
aparición de unas sobre tasas más o menos
explícitas.e. Los costes de
emisión suelen ser más bajos debido a que
los costes fijos, al ser la emisión de gran volumen, se
reparten más.f. El mercado internacional
está dispuesto a aceptar vencimientos más
largos, debido a las garantías de la
emisión.
Y desde el punto de vista del tenedor:
a. Una ventaja importante es la ausencia de
retenciones fiscales sobre esos títulos, además de
que hay una mayor facilidad para mantener el
anonimato.b. Son títulos de gran liquidez y
fáciles de enajenar. A veces se cotizan en algunos
mercados de valores, pero no suele ser frecuente ni siquiera
necesario para mantener su liquidez, pues los bancos los
toman inmediatamente por su fácil
colocación.c. Ofrecen una gran seguridad.
Los Bonos Matador
Son aquellas emisiones, denominadas en pesetas y
realizadas por una institución extranjera dentro del
territorio español. Los emisores son organismos e
instituciones internacionales de reconocida solvencia.
La mayoría de las emisiones van acompañadas de
contratos de permuta financiera o svaps en divisas con
otras monedas más fuertes, lo que permite al emisor
beneficiarse de las mejores condiciones de las emisiones en
pesetas (mayores tipos de interés) sin constreñirse a
la utilización de la misma dentro de España sino que al
permutarla por otra divisa (dólares, marcos o francos
suizos) puede operar en los mercados financieros
internacionales.
LOS Frns (FLOATING RATE NOTES)
Son euro bonos de interés variable, es decir, sus
cupones se fijan periódicamente con relación a un
índice de tipos de interés a corto plazo determinado
(en el euromercado se suele utilizar el Libor-6 meses). Su
éxito radica en que ofrecen una solución adecuada a la
volatilidad de los tipos de interés, característica
ésta que desanima a los inversores a comprometer fondos a
largo plazo a tipos de interés fijo.
Tipos de FRNs
Capped FRNs. Emisiones de FRNs que
incorporan tipos de interés máximos
(cap).Convertible FRNs. Convertible en un bono a
largo plazo y con tipo de interés fijo, a opción
del inversor.Drop-Iock FRNs. Cuando el tipo de
interés a corto plazo cae por debajo de un límite
especificado se convierten automáticamente en bonos con
interés fijo.Extendible notes. El tipo de interés
es ajustado cada dos años según un índice de
mercado. El inversor puede revender los bonos al propio
emisor (opción de venta, o put) a la par cada
dos años. Y el emisor puede pagar un tipo por encima del
índice para animar a los inversores a mantener su
inversión.Inverse FRNs. Pagan intereses en una
relación inversa a los movimientos en el tipo de
interés de referencia (por ejemplo, si el Libar aumenta
el tipo del FRN desciende).Mismatclzed FRNs. En los que el
período de pago del interés es, por ejemplo, de
seis meses, pero el tipo de interés se ajusta con mayor
frecuencia (cada mes o tres meses).Perpetual FRNs. No tienen una fecha fija de
amortización.Puttable Perpetual FRNs. Un FRN perpetuo
que es amortizable a opción del inversor después de
transcurrido un período determinado.Serial FRNs: Son FRNs que llevan,
además del cupón para el cobro de intereses, otro
cupón para el cobro de amortizaciones
estipuladas.Sfep-dowll FRNs. Un FRN a muy largo plazo
(30 años) con cupón declinante con relación al
tipo de interés de referencia. Después de
transcurrido un período determinado es amortizable a
opción del emisor.
ECP (EUROCOMMERCIAL PAPER)
El ECP es un instrumento perteneciente al mercado de
deuda a corto plazo, o mercado de dinero. Este
último posibilita la gestión eficiente del fondo de
rotación, tanto por parte del emisor como por parte del
inversor.
Los prestatarios utilizan este mercado para financiar su
activo circulante y las necesidades estacionales de fondos.
Éste es una emisión de pagarés negociables con
vencimiento a corto plazo. Sus características más
importantes son:
a. Los vencimientos son flexibles, siendo
fijados por el emisor en el momento de su emisión.
Suelen ser desde 2 a 365 días aunque, normalmente, no
superan los 180 días.b. El valor nominal de los títulos es
bastante más alto que en el caso de los euro bonos,
puesto que un ECP viene a valer 100.000 dólares, esto
hace que el mercado de ECP esté dominado por grandes
inversores.c. Las emisiones de ECP no
están aseguradas.d. Por lo general, pero no siempre, se_ emiten
al descuento. El rendimiento del instrumento se refleja en la
diferencia entre el precio descontado y el valor nominal al
que será reembolsado. El ECP se cotiza en el mercado
secundario sobre una base de rendimiento, más que como
un precio expresado como porcentaje del nominal.
EURONOTAS (EURO NOTES)
Las EURONOTAS están aseguradas
(underwritten) por uno, o más, bancos de
inversión, lo que implica que el emisor recibirá su
financiación si los inversores no adquieren el papel, puesto
que los aseguradores lo comprarán o, en su defecto,
extenderán una línea de crédito al
prestatario.
Las EURONOTAS se emiten, por lo general, en vencimientos
fijos de uno, tres y seis meses; su valor nominal suele ser de
500.000 dólares, por lo que los inversores institucionales o
profesionales suelen dominar dicho mercado. Las emisiones de
EURONOTAS se suelen realizar a través de una
subasta, tal y como se muestra en la
Figura.
Procedimiento de la emisión de los
NIFs: Tender Panel
Mercados de futuro
Los Contratos de Futuros son contratos en los que las
partes se comprometen a realizar una compra o venta en una fecha
futura en el tiempo pero a un precio determinado al inicio de la
operación. Los Contratos de Opciones son contratos en los
que una parte (el tomador o comprador), mediante el pago de una
suma de dinero (prima), adquiere el derecho (pero no la
obligación) de exigir a la otra parte (el lanzador) la
compra (opción de compra o "call") o la venta (opción
de venta o "put") de un activo subyacente a un precio fijo
determinado (precio de ejercicio), durante un período
preestablecido (opciones de tipo americano), o en una fecha
cierta (opciones de tipo europeo). Ambos contratos tienen como
finalidad fijar anticipadamente el precio de un activo
subyacente.
Un mercado de futuro es aquel en el que se negocian
contratos de futuros sobre diversos activos. En estos contratos
las partes intervinientes se comprometen a comprar o vender
activos reales o financieros en una fecha futura y determinada de
antemano a un precio pactado en la firma del contrato. Existen
varias clases de contratos de futuros: futuros de índices
bursátiles, futuros de divisas, futuros de tipos de
interés y futuros de tipos de interés en
eurodólares, entre otros.
El objetivo básico de un Mercado de Futuros es
ofrecer un mecanismo eficiente de protección de precios para
personas o empresas expuestas a fluctuaciones adversas de precios
en sus activos más relevantes. En términos simples, los
mercados de futuros hacen posible la transferencia de riesgos,
que en su ausencia deberían asumir los propios agentes
económicos.
Adicionalmente, debido a su naturaleza, las cotizaciones
de los futuros reflejan los niveles de precios esperados para los
próximos meses de los distintos activos, lo que otorga una
muy buena información para la toma de decisiones de los
agentes económicos y constituye una importante
contribución a las proyecciones económicas y a la
planificación financiera, tanto del sector público como
del privado.
Finalmente, los futuros son atractivos instrumentos de
inversión, dado que pueden presentar una rentabilidad
considerable sobre los valores invertidos.
Los contratos de futuros pueden suscribirse sobre
productos agrícolas (trigo, café, soya), minerales
(oro, plata, cobre, petróleo), activos financieros
(índices de precios de acciones, instrumentos de renta fija,
tasas de interés) y monedas, requiriéndose
necesariamente una estandarización de la cantidad y calidad
del producto que se negocia.
Las personas o empresas que participan en los mercados
de futuros pueden dividirse en dos categorías:
a) Hedgers: Son aquellos agentes que desean protegerse
de los riesgos derivados de eventuales fluctuaciones en los
precios de los productos que lo afectan, de los instrumentos
financieros que conforman sus activos, o de las monedas
extranjeras en que han pactado sus transacciones o compromisos.
En consecuencia, los hedgers son adversos al
riesgo.
b) Inversionistas en general: Son agentes que están
dispuestos a asumir el riesgo de la variabilidad en los precios,
motivados por las expectativas de realizar una ganancia de
capital. El reducido monto de inversión necesario para
operar en este mercado es un incentivo para los inversionistas
que desean actuar en él. Los mercados de futuros son de
características tan particulares que requieren un
seguimiento diario de la evolución de precios y del volumen
negociado. Incluso, cuando el mercado se presenta inestable este
control debería realizarse hora a hora, ya que las
fluctuaciones de precios pueden tener un impacto considerable en
las posiciones del inversionista.
Solamente una parte muy pequeña de los contratos de
futuros que se celebran concluyen con la entrega del activo o
mercancía negociado. La mayoría de los contratos se
liquidan (ante la cámara de compensación) tomando una
posición que los contrarreste antes de que llegue la fecha
de entrega. Sea, por ejemplo, el comprador de un contrato de
futuros que puede venderlo en cualquier momento antes de la fecha
de entrega. De este modo, compensaría su posición en el
activo subyacente, al disponer de contratos de compra y de
venta.
La justificación del mercado puede hacerse de
acuerdo con dos situaciones:
1.- Sea un productor o un usuario de una materia prima
determinada. Por ejemplo, un agricultor que produce trigo y
está preocupado por el riesgo de fluctuaciones en el precio
del trigo entre el momento actual y el momento de la cosecha del
trigo. Venderá contratos de futuros de trigo para asegurarse
un precio determinado de su trigo. Ello le permite protegerse
contra las posibles caídas del precio del trigo.
Otro ejemplo seria: Un tesorero de empresa que sabe que
dentro de seis meses necesitaría contraer créditos para
financiar una expansión de su empresa. Mediante la venta de
un contrato de futuros sobre tipos de interés, puede
proteger a su empresa contra los incrementos de los tipos de
interés que puedan producirse en los próximos seis
meses.
En estos ejemplos se distinguen dos tipos de
participantes en el mercado de futuros: Los "Coberturistas", como
el agricultor o el tesorero de la empresa, y los "Especuladores",
que no toman posiciones en el activo subyacente, pero participan
en el mercado de futuros con la esperanza de obtener beneficios
de sus actividades especulativas.
2.- Este enfoque pone especial énfasis en las
características institucionales de los mercados de futuros,
que hacen posibles unos costes de transacción muy bajos. La
negociación de contratos con condiciones perfectamente
definidas, la garantía de cumplimiento de la cámara de
compensación y el sistema de anotaciones en cuenta de las
posiciones abiertas contribuyen a reducir los costes de
transacción.
Este enfoque pone de manifiesto el deseo de comprar o
vender de inmediato en lugar de esperar a otro momento. La
demanda dependerá de la volatilidad del precio del
subyacente y de la medida en que dicho precio afecta a la riqueza
del comprador o vendedor.
Funcionamiento De Los Mercados De Futuros Y
A Plazo
Especificación de los contratos de
futuros:
El activo: se especifica calidad
de la mercadería. Si está difiere, se ajusta el
precio.Tamaño del contrato: se especifica la
cantidad del activo que deberá entregarse con un
único contrato.Disposiciones para la entrega: Debe ser
especificado por el mercado.Meses de entrega: Varían de contrato a
contrato y se escogen por mercado para adaptarse a las
necesidades de los participantes. También se determina
cuando se inicia la negociación y cuando finaliza, para
cada contrato.Límite a los movimientos diarios de
precios: En su mayoría son especificados por el
mercado. Si el precio cae en un valor igual a la
variación límite diario, se dice que el contrato
está en el límite inferior. Si se incrementa el
valor límite se dice que está en el límite
superior. Un
movimiento límite es un incremento o decremento
igual a la variación límite de precio. Se fija para
evitar grandes movimientos de precios originados en excesos
especulativos.Posición límite: son el
máximo número de contratos que un especulador puede
tener en cartera.
Modelos De Precios De Futuros
Mercado normal: cuando el precio se
incrementa a medida que se aproxima el tiempo del
vencimiento.
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